律回春漸，宏圖再展，當(dāng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈一年一度的財(cái)報(bào)季裹挾著春寒料峭而來，資本及整個(gè)產(chǎn)業(yè)界的目光正向穿越周期的價(jià)值錨點(diǎn)聚焦，試圖從一篇篇總結(jié)中摸索出行業(yè)未來的發(fā)展“脈絡(luò)”。

在全球新能源行業(yè)經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整陣痛期的2024年，面對(duì)產(chǎn)能過剩與平均毛利率持續(xù)下探的現(xiàn)實(shí)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)普遍陷入利潤(rùn)收縮的困境，但中游設(shè)備制造商的業(yè)績(jī)往往存在“時(shí)間差陷阱”，那些“現(xiàn)在時(shí)”矛盾的業(yè)績(jī)報(bào)表實(shí)則暗藏著“將來時(shí)”的增長(zhǎng)潛力。穿透?jìng)鹘y(tǒng)的估值框架，訂單突破與技術(shù)迭代能力正演繹一場(chǎng)逆周期突圍的戲碼。

近年來，國(guó)內(nèi)電池廠商產(chǎn)能擴(kuò)張放緩、設(shè)備驗(yàn)收周期延長(zhǎng)、應(yīng)收賬款回收難度加大，這些行業(yè)性困局直接沖擊著中游設(shè)備商的財(cái)務(wù)報(bào)表，海目星業(yè)績(jī)承壓本質(zhì)上是整個(gè)新能源裝備制造業(yè)的縮影。但這看似陰云密布的兩則財(cái)報(bào)，筆者卻挖掘到海目星在行業(yè)估值洼地里埋下價(jià)值重估的引信。據(jù)報(bào)告顯示，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由虧轉(zhuǎn)正、海外訂單突破高峰、在手訂單高達(dá)92億元，這說明海目星依舊保持著穿越周期的底氣。

如筆者此前在海目星預(yù)報(bào)中分析的一般。2024年，在國(guó)內(nèi)新能源行業(yè)呈現(xiàn)階段性供需失衡的嚴(yán)峻環(huán)境下，海目星鋰電業(yè)務(wù)收入下降，毛利率下滑?；谥?jǐn)慎性原則，海目星對(duì)2024年度存在減值跡象的存貨進(jìn)行減值測(cè)試并計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，加上新業(yè)務(wù)的培育依然需要投入費(fèi)用，因此導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比呈現(xiàn)較大幅度下降。這并非被動(dòng)防御，而是主動(dòng)出清歷史包袱的財(cái)務(wù)操作，如同外科手術(shù)精準(zhǔn)切除壞死組織，海目星為后續(xù)輕裝上陣騰挪空間。

目前，產(chǎn)業(yè)鏈各家中游設(shè)備商的年報(bào)、一季度報(bào)數(shù)據(jù)均已披露。大部分的激光設(shè)備類企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑甚至虧損，海目星雖不例外，但同意有亮眼的數(shù)據(jù)。2024年及2025年一季度，海目星通過優(yōu)化內(nèi)部管理架構(gòu)，精細(xì)化的財(cái)務(wù)管理，加大了對(duì)客戶的驗(yàn)收確認(rèn)與回款力度，從而使得公司2025年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從去年一季度的－8．8億元翻正至8426．3萬元，結(jié)合其資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在74％的警戒線下，也證明其現(xiàn)金流修復(fù)并非飲鴆止渴式的舉債擴(kuò)張。海目星經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅改善，不僅增強(qiáng)了自身造血功能與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也顯示出公司從＂鋪量擴(kuò)張＂到＂精益運(yùn)營(yíng)＂的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。

后鋰電時(shí)代，若想解決全球設(shè)備供需錯(cuò)配亂象，除了優(yōu)化內(nèi)部架構(gòu)和對(duì)外政策，還需精準(zhǔn)錨定海外存量空間搶抓優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)市場(chǎng)。海目星，再一次為行業(yè)交出一份優(yōu)質(zhì)答卷。

2024年，海外鋰電建廠如火如荼，歐美制造業(yè)回流的政策導(dǎo)向下，本土電池企業(yè)投資建廠，中國(guó)的頭部電池企業(yè)紛紛加快海外市場(chǎng)拓展的步伐，憑借技術(shù)、產(chǎn)能、品牌優(yōu)勢(shì)，搶占大量市場(chǎng)份額。在這一過程中，海目星亦緊跟新能源行業(yè)出海浪潮，全域洞察海外市場(chǎng)機(jī)遇，從而在海外布局上取得突破性進(jìn)展，目前已成功躋身海外鋰電設(shè)備供應(yīng)商的第一梯隊(duì)。

在筆者看來，不同于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格廝殺，海外客戶更看重技術(shù)指標(biāo)與交付能力，這使得海目星的技術(shù)優(yōu)勢(shì)得以兌現(xiàn)溢價(jià)，同時(shí)優(yōu)化公司訂單結(jié)構(gòu)，提升毛利率。具體來看，海目星2024年實(shí)現(xiàn)新增訂單約50億元（含稅），鋰電業(yè)務(wù)新簽訂單總額34．62億元，同比增長(zhǎng)51．5％，在手訂單總額57．41億元。其中，交付地為海外的新簽訂單額為22．8億元，占鋰電新增訂單比例為65．85％，同比增長(zhǎng)590％，創(chuàng)下自公司成立以來海外訂單的高峰。

2024年，海目星新成立了瑞士、德國(guó)、加拿大、匈牙利等四家海外子公司，完善全球化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加大對(duì)歐洲、亞太、北美等海外市場(chǎng)的開拓力度。這期間不僅成功中標(biāo)并簽約歐洲頭部車企客戶大額訂單，還斬獲了北美儲(chǔ)能領(lǐng)域頭部客戶的訂單。值得一提的是，在今年2月27日，海目星完成了對(duì)瑞士高科技企業(yè)Leister集團(tuán)旗下激光塑料焊接業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略收購。該激光塑料焊接業(yè)務(wù)擁有數(shù)十年的模塊化、定制化應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和全球獨(dú)有的專利技術(shù)“GLOBO 焊接”，能夠賦能汽車工程、醫(yī)療技術(shù)、傳感器技術(shù)、電子、微系統(tǒng)技術(shù)和機(jī)器人等領(lǐng)域的制造革新。

2025年，在扶持政策加碼及技術(shù)迭代紅利的刺激下，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的U型復(fù)蘇曲線已現(xiàn)端倪。鋰電池行業(yè)在經(jīng)過了兩年的減少資本開支、消化過剩產(chǎn)能后，頭部電池廠于2024 年下半年重啟對(duì)稀缺優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率持續(xù)修復(fù)，行業(yè)開始出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象。鋰電賽道動(dòng)力與儲(chǔ)能需求共振形成雙引擎；光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格完成筑底修復(fù)，多家頭部廠商傳業(yè)績(jī)捷報(bào)；AI技術(shù)穿透3C與醫(yī)療設(shè)備制造領(lǐng)域，催生新一輪設(shè)備升級(jí)需求．．．．．．僅是跡象，海目星的訂單薄已悄然畫上“完美的一筆”，其在2025年初便將戰(zhàn)略錨定鋰電頭部客戶擴(kuò)產(chǎn)周期，深度切入鋰電產(chǎn)能迭代增量空間，通過技術(shù)滲透與客戶協(xié)同雙向發(fā)力，鞏固自身的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

據(jù)海目星財(cái)報(bào)披露，截至2024年12月31日，其在手訂單約為72億元（含稅），同比下降約4．5％；截至2025年3月31日在手訂單約為92億元（含稅），同比增長(zhǎng)約30％。經(jīng)計(jì)算，海目星一季度新簽訂單至少在20億以上，而去年一季度同期新簽訂單僅為8億元。

在行業(yè)普遍收縮研發(fā)的逆周期中，海目星反其道將4．83億元砸向技術(shù)攻堅(jiān)，占營(yíng)業(yè)收入的10．67％，相當(dāng)于每10元營(yíng)收就有1元投入創(chuàng)新。這種近乎偏執(zhí)的研發(fā)投入策略，換來的是多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)突破與構(gòu)筑起穩(wěn)固的技術(shù)護(hù)城河。

在鋰電領(lǐng)域，海目星與某固態(tài)電池頭部企業(yè)達(dá)成5年期戰(zhàn)略合作協(xié)議，并簽訂了價(jià)值4億元的2GWh固態(tài)電池設(shè)備量產(chǎn)訂單，成為了行業(yè)首家商業(yè)化鋰金屬高能量密度固態(tài)電池整線設(shè)備供應(yīng)商；

在光伏領(lǐng)域，海目星研制出BC大光斑激光開膜設(shè)備，將高精度激光圖形化技術(shù)以及高效率除塵技術(shù)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了電池大面積高精細(xì)化無損蝕刻，該設(shè)備目前已在部分客戶端進(jìn)行批量驗(yàn)證；

在消費(fèi)電子領(lǐng)域，海目星憑借自身自動(dòng)化＋激光整合技術(shù)優(yōu)勢(shì)，突破薄材不銹鋼材料的密封焊接難點(diǎn)，行業(yè)首推3C異形鋼殼電池全自動(dòng)線；

在車載攝像頭領(lǐng)域，成功開發(fā)了鋁殼攝像頭焊接工藝和裝備，已經(jīng)與頭部客戶建立了合作關(guān)系；

在醫(yī)療激光領(lǐng)域，去年海目星自主研發(fā)成功并推出了新型高功率長(zhǎng)波長(zhǎng)可調(diào)諧中紅外飛秒固體激光器，目前已實(shí)現(xiàn)多臺(tái)長(zhǎng)波紅外飛秒激光器臺(tái)面系統(tǒng)樣機(jī)的搭建和預(yù)設(shè)技術(shù)參數(shù)的達(dá)成，正在推進(jìn)醫(yī)療設(shè)備樣機(jī)的搭建。同時(shí)，海目星研發(fā)二類醫(yī)療器械證產(chǎn)品主要為便攜式紫外線光療儀，且公司已于2025年4月10日取得二類醫(yī)療器械注冊(cè)證，紫外線光療儀產(chǎn)品等相關(guān)產(chǎn)品將于2025年正式面向市場(chǎng)銷售；

在鈑金加工領(lǐng)域，海目星成功開發(fā)并量產(chǎn)超高速激光切割機(jī)、超大幅面激光切割機(jī)、多卡盤重載激光切管機(jī)等創(chuàng)新產(chǎn)品；

在新型顯示領(lǐng)域，海目星的巨量轉(zhuǎn)移設(shè)備驗(yàn)證轉(zhuǎn)移良率已逐步接近國(guó)際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)（99．9999％）；巨量焊接設(shè)備已經(jīng)完成G2．5代面板尺寸設(shè)備開發(fā)，進(jìn)入小批量的量產(chǎn)測(cè)試；激光修復(fù)設(shè)備配合后續(xù)的補(bǔ)芯與焊接制程，面板點(diǎn)亮良率可達(dá)99．9999％。目前，涵蓋相關(guān)三款設(shè)備的首條MicroLED中試線已順利出貨。

所謂高端，也并非靠溢價(jià)行為。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在價(jià)格戰(zhàn)泥潭掙扎時(shí)，海目星已通過技術(shù)快速迭代和創(chuàng)新的能力，為自研設(shè)備賦予了真正的“高端”。在有此“執(zhí)念”的背景下，海目星在公告中亦表示，其通過“激光＋自動(dòng)化”技術(shù)融合創(chuàng)新，成功構(gòu)建倉儲(chǔ)物流、模組Pack、鈑金、激光塑料焊接等多元化業(yè)務(wù)矩陣，為公司培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。未來五年將形成“新能源車＋智能硬件＋精準(zhǔn)醫(yī)療”三大增長(zhǎng)極，并逐漸向機(jī)器人等高端領(lǐng)域延伸。

凜冬中的財(cái)報(bào)不應(yīng)是悲情的注腳，而是企業(yè)生命力的壓力測(cè)試，海目星很好地詮釋了這一邏輯，更給出了優(yōu)質(zhì)答卷。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段，真正的勝出者永遠(yuǎn)在技術(shù)深水區(qū)建立根據(jù)地，最終將產(chǎn)業(yè)危機(jī)轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略機(jī)遇。手握92億訂單，海目星2025年的盈利，似乎已有預(yù)兆。